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牛金财富股票配资平台www.lkta.cn 巴菲特最尊崇投资人剖析美股逆势反弹:你们真是太乐观了
时间:2020-06-24   作者:admin  点击数:
显然,在6月8日触及中期高点时,市场估值的方式似乎仅仅专注于正面因素,而忽略了负面因素。”他补充说。

  3.人们乐于认为“一切都要结束了”。这些历史悠久的标准包含了太多的智慧。我只是认为,投资者的关注点失衡了,他们过分关注积极因素,而且从未质疑”他补充说。因此,目前市场上“害怕错失机会”的心态似乎超越了此前对亏损的担忧,“这种转变在决定市场情绪上是至关重要的。”此外,投资者对美联储正在提供的“看跌期权”表示满意,认为美联储别无选择,只能不断地支撑市场。

  此外,投资者也对未来经济形势的改善满怀期待。”他补充说。

  2.大多数投资者都意识到了市场形势正在改善。”

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责任编辑:逯文云

  基本预期

  在总结其观点时,马克斯选择引用了他经常会提到的一位经验丰富的投资者在上世纪70年代中期与其分享的一个观点,即“牛市三大阶段”:

  1.只有少数具有非凡洞察力的人可以预见到市场形势的改善。同一天,美联储宣布空前举措,以应对疫情导致的经济停滞。

  显而易见的是,马克斯对近期的涨势持怀疑态度。”

  “对照来看,第一阶段始于3月中旬,并在3月23日达到高潮。

  “全球正在抗击百年来规模最大的流行病和80多年来最严重的经济收缩。这表明,市场上的‘投机热’正在崛起,而且缺乏仔细的分析。因此,首先他在一众推动市场反弹的潜在因素中,挑选了一些显而易见的原因:

  1.投资者非常相信美联储和财政部有能力实现经济复苏。显然,各种证据让投资者相信,利率将按照美联储的意愿进行,而市场也将按照美联储的期望发展。”

  例如,在3月23日那一周,“你不能与美联储对抗”的呼声不绝于耳。

  此外,他还罗列了以下问题牛金财富股票配资平台www.lkta.cn,帮助投资者“冷静头脑”。

  2.随着市场复苏站稳脚跟牛金财富股票配资平台www.lkta.cn,新冠病毒确诊病例和死亡病例数据开始改善牛金财富股票配资平台www.lkta.cn,大多数地区的感染曲线已经趋平,而且二次爆发的迹象有限。经由分析后,他对近期美股涨势持怀疑态度,并称“基本面前景可能是利好的,但在上市证券价格处于当前水平的情况下,局面对投资者不利。截至6月8日,标准普尔500指数较2月份的峰值仅下跌了4.5%,今年迄今的跌幅也仅为4.5%。”

  以下为备忘录全文编译:

  首先,马克斯对今年标普500指数的走势进行了梳理:

  2月19日,美国股市创下历史新高,标准普尔500指数达到3386点。怎么会这样呢?”马克斯表示。

  股神巴菲特每天打开邮箱第一件事就是看看有没有来自霍华德・马克斯的《投资备忘录》,那这位世纪投资大师此次发表了什么高论呢?

  为分析近期美股的逆势反弹,马克斯在最新备忘录中同时罗列了积极因素和潜在的不利因素,并指出,投资者被乐观情绪驱动,过于夸大了积极因素,而忽略了负面消息。”

  “挑战在于,我们要弄清楚究竟什么是合理的,什么是反常的。此后,股市以及信贷市场开始大规模反弹。诚然,今年GDP和企业盈利都将大幅下滑,但投资者开始愿意预测,“也许到2022年,标普500指数的全年盈利将超过2019年的水平和此前预期的2020年水平。”

  在罗列了上述诸多乐观因素后,马克斯再次提醒道,“别忘记,市场上仍存在负面因素”。”

  马克斯指出,现在没有办法确定上涨是合理的还是不合理的,也没有办法确定市场是过高还是过低,“时间将告诉我们一切”。而显而易见的是,在3月23日的低点之后,投资者更看重积极因素。”

  “散户对股市的上涨也起了很大的作用,当然也促成了股市最不理性的部分,比如一些破产公司的股价大幅上涨。此外,还需注意的是,目前基本面和估值相关性有限,无论是此次疫情的‘受益者’,还是那些受到重创的行业(如旅游和餐厅等),其股票均出现了大幅反弹。政府在经济停摆期间的所作所为,令投资者感到兴奋。

  总之,美联储创造了资本市场条件,导致了如今唾手可得的融资、创纪录水平的债券发行以及大量超额认购的交易。而且所有人也都相信,利率将在更长的时间内保持低位。马克斯指出,尽管以下问题并不能准确地表明当前股市上涨和资产价格是否合理,但这有助于评估当前局势。

  1.投资者是否在冷静地权衡利弊?

  2.推动市场的积极因素被证明有效(或负面因素的影响力增强)的可能性有多大?

  3.积极因素是基本面因素(基于价值的)还是主要是技术面因素(即与资本流入有关)?如果是后者,那么它们的利好影响可能是暂时的还是永久的?

  4.市场正在受到强烈乐观情绪的提振吗?

  5.这种乐观情绪会导致投资者忽略合理的相反观点吗?

  6.基于盈利,营收和资产价值等因素的估值如何与历史标准相结合?

  “我得出的结论是,当前强劲的反弹是建立在乐观情绪之上的;市场仅仅消化了积极因素,而忽略了潜在的负面因素;美联储的流动性注入和财政部的刺激政策一直是主要的驱动因素,投资者认为这些刺激措施将一直帮助经济直到复苏真正到来,而且不会产生高度负面的二级后果。此外,对疫苗、检测和有效疗法的乐观情绪不断上升,增加了投资者忽略当前事件的意愿。

  对于近期股市如同过山车似的走势,马克斯引用其在2016年1月备忘录中的一句话评论道:“这是一件令人匪夷所思的事情。

  他强调称,他写本篇备忘录的目的是对此次反弹进行全面的分析,而不是预测未来。市场越是上涨,人们就越相信美联储的目标是让它继续走高,而且它也有能力这么做。然后市场简单地通过了第二阶段,直接进入了第三阶段。”马克斯表示。当时几乎没有人想到经济好转或股市上涨。到6月8日,这一涨幅将股市从低点推高了近45%。

  3月24日至26日,标准普尔500指数上涨17.6%,创下80多年来的最大三日涨幅。我得说,仅次于1999年的估值。僵尸企业和道德风险似乎并未困扰美联储。

  此外,马克斯也认为,行为因素也产生了显著的影响:“指数基金,ETF等被动投资实体在当今市场的交易中占比很大,一旦他们被调动起来,这些趋势就很可能会延续下去。然而股票市场(一个衡量当前经济状况和未来经济的晴雨表指标)却创纪录地上涨,并几乎逼近疫情爆发前、经济繁荣时期的高位。

  马克斯认为,市场上积极因素和消极因素总是并存的,但在一个特定的时间点,决定市场行为最重要的是投资者更看重哪一方因素。在3月24日至6月8日的53个交易日中,有33个交易日股市均在上涨,其中24个交易日(包括连续上涨的前9个交易日)涨幅超过1%。

  最后,马克斯总结道:“换言之,基本面前景可能是利好的,但在上市证券价格处于当前水平的情况下,局面对投资者不利。这就保证了市场的极端高位和地位永远是市场周期的最终结果,而非例外。鉴于本季度史无前例的下滑,未来三个季度很可能会录得可观的环比增幅,并在2021年年中创下强劲的同比增长。只要亏损的公司能够为他们的债务再融资并借到更多的钱,不管他们的商业模式有多糟糕,他们都有可能存活下来并脱离破产。

  马克斯非常认同这一观点,并称“在我看来,它绝对准确,而且完全反映了显示。如今很少有人谈论强劲的V型复苏,但形成的广泛共识是,复苏将是毋庸置疑的。”

  一言以蔽之,就经济和企业发展而言,投资者得出的结论是“一切都好”,或至少正朝着正确的方向前进。

  3.所有人都认为,一切都将好起来。但在事情进展顺利时,乐观情绪总是相伴而生,而乐观的心理总是会增强并夸大积极因素;而在事情进展不顺利的时候,人们也就会自然地感到沮丧,并夸大负面因素。具体而言,美国重启经济可能会引发疫情二次爆发,医疗系统可能会面临巨大压力;疫苗和有效疗法的研发速度可能比预期慢;如果复工进展缓慢,小企业将大规模破产倒闭,数百万工作岗位将永久性丧失,经济复苏也将受到影响;政治或财务方面的考虑可能会阻止美联储和/或美国财政部更新其货币和财政工具;就算有美联储和财政部作为后盾,违约潮和破产潮仍有可能会出现;零售业和旅游业、写字楼和高密度城市中心的商业模式可能会发生永久性的变化;通胀或通缩的可能性,美元储备地位的丧失等。而乐观的经济数据也强化了这一结论。

  此外,美联储的行动表明,它对不断膨胀的赤字和债务并不感兴趣,“只要有需要”,它的购债行动就不会停止。”随后第二天,另一位伟大的投资大师大卫·泰珀(DavidTepper)说,“这可能是我见过的估值第二高的股市。例如,5月12日,随着标准普尔500指数从3月23日的低点大幅上涨28%,史上最伟大的投资者之一Stan Druckenmiller说:“股票的风险回报可能是我职业生涯中见过的最糟糕的。

  “如果有一种直接、可靠且被普遍接受的方法来为证券适当定价,那么(a)证券可能会以该价格或接近该价格的水平出售,而且(b)市场不会达到过于乐观的高点和过于悲观的低点。当然,这只是我的价值判断。在现实世界中,事情通常在‘相当好’和‘不太好’之间波动,但在投资领域,人们的看法通常在‘完美’和‘绝望’之间波动。

  其次,马克斯认为,就此次市场反弹而言,货币和财政政策功不可没,“美联储和财政部展示了他们的奉献精神,做了所有他们能想到的事情。随后,投资者开始对新冠病毒进行定价,导致市场以有史以来最快的速度进入熊市,标普500指数在五周内下跌34%,于3月23日创下2237点的历史低点。每个人都明白,复苏将是渐进的,甚至可能是坎坷的。他还特别指出,许多聪明、有经验的投资者也都认为,资产价格已经超出了基本面,并发出了警告

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